霸王茶姬选择赴美上市，如何看待？

 霸王茶姬赴美IPO：新茶饮的资本突围与全球化野望  

 引言：从云南街头到华尔街的“东方茶”革命  

2025年3月6日，中国证监会一纸备案通知书，将新茶饮品牌霸王茶姬推至资本市场的聚光灯下。这家创立仅8年的企业拟发行不超过6473万股普通股，登陆美国纳斯达克或纽约证券交易所，或将成为继奈雪的茶、茶百道、古茗、蜜雪冰城后的“新茶饮第五股”。从昆明首店到全球6000家门店，从年销售额108亿到喊出“超越星巴克中国”的豪言，霸王茶姬的资本化进程不仅是一场财富盛宴，更折射出中国新茶饮行业从内卷到全球化突围的战略转向。

一、资本加持下的狂飙：从区域品牌到全球巨头的跃迁  

霸王茶姬的崛起，是资本与商业模式共振的经典案例。  

1. 融资图谱与扩张逻辑

自2017年成立以来，霸王茶姬先后完成两轮关键融资：A轮由XVC和复星集团联合领投，B轮由琮碧秋实领投，XVC、复星集团等跟投，累计融资超3亿元。资本的注入直接催化了其扩张速度——2023年新增门店超2300家，相当于此前五年总量的三倍；至2024年底，全球门店突破6000家，会员数达1.78亿，核心产品“伯牙绝弦”累计销量突破6亿杯。这种“资本驱动开店—规模提升估值—再融资加速扩张”的循环，已成为新茶饮行业的典型增长范式。  

2. 财务数据的“造富神话”

创始人张俊杰披露的业绩显示，2023年GMV达108亿元，2024年第一季度即实现58亿元，全年目标剑指200亿元。若以单店月均销售额48.3万元计算，其单店盈利能力已超过星巴克中国（2023年单店月销售额约35万元）。这种高坪效模式，为其赴美上市提供了关键估值支撑。  

 二、美股上市的深层逻辑：全球化战略与资本协同效应  

选择美股而非港股，体现了霸王茶姬对全球化野心的精准布局。  

1. 美国市场的战略支点作用

早在2024年底，霸王茶姬便宣布将于2025年春季进军美国，首批门店落户加州尔湾和洛杉矶，并设立美国总部，由原马来西亚业务负责人Jack Chong掌舵。这一决策与美国现制茶饮市场的两大趋势紧密相关： 

- 需求升级：2023年美国茶饮市场规模达26亿美元，但主流产品仍以植脂末奶茶为主，健康化、品质化需求缺口明显；  

- 文化红利：美国消费者对东方文化的兴趣升温，其“原叶鲜奶茶+国风美学”的定位恰好填补市场空白。  

2. 资本市场的双向赋能 

美股上市对霸王茶姬具有三重意义：  

- 融资规模优势：相较于港股，美股对新消费品牌的估值更高（参考蜜雪冰城港股市值1296亿港元，而星巴克美股市值达9856亿港元）；  

- 品牌溢价效应：纳斯达克的全球曝光度有助于强化“东方茶文化符号”的定位，为海外拓店引流；  

- 供应链升级：募资可用于建设北美本地化供应链，破解原料进口成本高、认证复杂的难题。  

三、新茶饮内卷下的破局之道：差异化竞争与护城河构建  

在行业同质化竞争中，霸王茶姬的突围策略值得深究。  

1. 产品力：从“奶茶”到“茶文化载体”的升维

与蜜雪冰城的“极致性价比”、喜茶的“灵感之茶”不同，霸王茶姬以“原叶鲜奶茶”为核心，通过三大差异化构建壁垒：  

- 技术壁垒：自主研发自动化制茶设备，实现茶汤温度、萃取时间的精准控制，确保口感稳定性；  

- 文化叙事：联手故宫博物院打造非遗IP，将“伯牙绝弦”“寻香山茶”等产品赋予文化内涵，形成情感溢价；  

- 健康标签：主打0植脂末、0反式脂肪酸，契合北美市场健康化趋势。  

2. 全球化中的本土化悖论 

尽管前景广阔，但美国市场的挑战不容忽视：  

- 供应链成本：若核心原料（如特定茶叶品种）依赖进口，单店物料成本可能比国内高30%；  

- 消费习惯差异：美国消费者偏好高甜度、高冰量饮品，需调整配方平衡本土化与品牌调性；  

- 竞争白热化：当地已有6635家奶茶店，且CoCo、快乐柠檬等华裔品牌已建立先发优势。  

 四、隐忧与挑战：狂欢背后的冷思考  

资本市场的追捧之下，霸王茶姬仍需直面多重风险。  

1. 增长可持续性之问

- 门店密度临界点：国内茶饮市场每万人拥有茶饮店数已达1.2家，部分城市出现“一条街五家奶茶店”的过度竞争；  

- 品类单一风险：过度依赖奶茶品类（占总营收85%），在咖啡、烘焙等跨界冲击下抗风险能力较弱。  

2. 治理能力与创始人依赖 

张俊杰“超越星巴克”的豪言彰显野心，但也暴露治理隐患：  

- 决策集中化：创始团队持股超60%，易陷入“一言堂”陷阱；  

- 国际化人才缺口：美国团队仅20余人，难以支撑复杂跨国运营。  

   3. ESG拷问

- 环保争议：一次性杯具年消耗量超10亿个，与全球减塑趋势相悖；  

- 劳工权益：高速扩张下加盟商管理松散，多地曝出员工超时工作投诉。  

五、未来图景：从“中国爆款”到“全球符号”的跃迁路径  

若要真正实现“超越星巴克”的愿景，霸王茶姬需完成两重蜕变：  

1. 供应链的全球化重构

- 本土化生产：在北美建设中央厨房，降低物流与关税成本；  

- 数字化赋能：借鉴蜜雪冰城的“雪王供应链系统”，实现全球库存实时调度。  

2. 品牌价值的文化输出

- IP矩阵延伸：开发茶具、茶礼盒等衍生品，打造生活方式品牌；  

- 跨界联名：复制甜啦啦与《滤镜》的合作模式，借势影视IP渗透年轻群体。  

六、行业坐标系下的定位：从“挑战者”到“领跑者”的跃升 

霸王茶姬的崛起，不仅体现在门店数量和GMV的激增，更在于其在新茶饮行业格局中的位次变迁。根据弗若斯特沙利文数据，2023年中国现制茶饮市场前五名为蜜雪冰城（440亿元）、古茗（192亿元）、茶百道（169亿元）、沪上阿姨（104亿元）、喜茶（90亿元），而霸王茶姬以108亿元GMV超越喜茶，与沪上阿姨并列第四。这一成绩背后，是其“平价+文化溢价”策略的成功： 

- 价格带卡位：主力产品定价15-20元，介于蜜雪冰城（10元以下）与奈雪的茶（25元以上）之间，精准覆盖大众消费升级需求； 
- 效率制胜：60%的毛利率（行业平均约50%）支撑快速扩张，通过供应链标准化（如“伯牙绝弦”占销售额45%）实现规模效应。 

然而，这一地位并不稳固。蜜雪冰城以“极致性价比”构筑的万店壁垒（全球门店超3.6万家），以及喜茶通过开放加盟实现的渠道下沉（2024年加盟店占比超60%），都在挤压霸王茶姬的生存空间。新茶饮市场已形成“金字塔”结构：塔基为蜜雪冰城（市占率17.8%），塔腰为古茗、茶百道（合计14.6%），塔尖为霸王茶姬、喜茶（合计约7.4%）。要突破这一格局，需重构竞争逻辑。

七、资本市场的双重镜像：蜜雪冰城的启示与星巴克的阴影 
 
蜜雪冰城港股上市后市值冲高至1296亿港元（约166亿美元），成为新茶饮市值标杆。这一表现对霸王茶姬具有双重启示： 

1. 估值逻辑的参照系

   蜜雪冰城市盈率（TTM）达48倍，远高于星巴克的26倍，反映资本市场对高增长赛道的溢价。若霸王茶姬以2-3亿美元募资规模、30亿美元估值上市（传闻投后估值），其市销率（P/S）约为0.15倍（以2024年GMV 200亿元计），显著低于蜜雪冰城的0.38倍，存在估值修复空间。 

2. 全球化路径的对比

   蜜雪冰城海外门店超3000家，但主要集中于东南亚，而霸王茶姬选择直接进军北美市场。这种“高举高打”策略风险更高：美国现制茶饮门店密度已达每万人1.5家，且本土品牌Boba Guys、连锁品牌CoCo都可已占据先发优势。若无法复制“东方茶文化符号”的叙事，可能陷入“高投入低回报”陷阱。 

更深的阴影来自星巴克。尽管张俊杰宣称“中国销售额超越星巴克（中国）”，但星巴克2023年中国营收达37亿美元（约267亿元），仍是霸王茶姬的两倍有余。且星巴克通过“第三空间”和会员体系（中国活跃会员超2000万）构建的护城河，远非单纯GMV可比拟。

八、供应链的全球化悖论：成本与本土化的拉锯战 

霸王茶姬的北美拓展计划，暴露出现制茶饮全球化的核心矛盾： 
 
- 原料成本激增：咖啡豆价格2024年涨幅超70%（阿拉比卡期货价达430美分/磅），虽以茶饮为主，但奶制品、糖等辅料价格同步上涨，美国门店物料成本或比国内高30%； 
- 认证壁垒：北美对食品添加剂、包装材料的监管严于东南亚，需重建符合FDA标准的供应链； 
- 本土化困境：美国消费者偏好高甜度饮品（糖分添加量通常比国内高20%），但调整配方可能稀释“健康茶饮”定位。 

为此，霸王茶姬采取“双轨策略”： 

1. 生产端：在云南建设自有茶园（已签约5万亩），通过“产地直采”控制成本； 
2. 配送端：与顺丰合作搭建跨国冷链，将核心原料（如特定茶叶品种）从中国直供海外门店。这一模式能否抵御地缘政治风险（如中美关税波动），仍是未知数。

九、ESG拷问：增长狂飙下的责任赤字 

与星巴克在云南累计捐赠超6000万元、推动非遗传承的举措相比，霸王茶姬的ESG表现显露出明显短板： 

- 环境责任：年消耗10亿个一次性杯具，仅30%使用可降解材料，远低于奈雪的茶（100% PLA杯）； 
- 劳工权益：加盟商被曝出“996”工作制（早9点至晚9点、月休2天），2024年劳动争议案件达23起； 
- 治理缺陷：董事会无独立ESG委员会，环境和社会风险未被纳入高管考核指标。 

这些短板可能成为资本市场的“暗礁”。MSCI ESG评级中，餐饮企业若未披露减塑目标和供应链劳工标准，评级通常不超过CCC级（当前霸王茶姬未获评级）。在ESG投资占比超40%的美股市场，这或将影响机构投资者的配置意愿。

 十、未来之战：从“规模神话”到“价值创造”的转型 

若要真正实现“超越星巴克”的愿景，霸王茶姬需完成三重跃迁： 

1. 产品矩阵的重构
- 品类拓展：借鉴蜜雪冰城的“茶饮+冰淇淋+咖啡”组合，开发适配北美市场的咖啡茶饮（如茶拿铁）； 
- 技术赋能：引入AI制茶设备（如智能调饮机器人），解决海外人力成本高企问题。 

2. 文化叙事的升级
- IP生态化：与《中国诗词大会》等文化节目联名，将“伯牙绝弦”从单品升维为文化符号； 
- 场景革命：在北美旗舰店引入茶道表演、汉服体验，打造“茶文化沉浸空间”。 

3. 治理体系的现代化

- 独立监督：引入具有国际履历的独立董事（如星巴克前COO John Culver），建立ESG委员会； 
- 数据透明：仿效蜜雪冰城发布年度供应链责任报告，披露碳足迹和劳工权益保障进展。 

 结语：新茶饮的“诸神黄昏”与“黄金时代” 

 霸王茶姬的赴美IPO，恰逢新茶饮行业的转折时刻：一边是蜜雪冰城市值冲高、星巴克加码公益塑造品牌护城河，另一边是咖啡原料价格暴涨、国内市场趋于饱和。这场资本盛宴的背后，既是中式茶饮全球化野心的绽放，也是商业模式可持续性的终极考验。当张俊杰以“超越星巴克”的豪言叩响纽交所大门时，他或许正在书写一个关于东方茶饮的资本寓言——但唯有将规模神话转化为价值创造，才能让这个寓言免于沦为泡沫幻影。 

最近这几年崛起的几个新茶饮品牌，到现在为止陆续都在上市，前不久蜜雪冰城刚刚在香港上市，现在霸王茶姬也要上市。但是跟蜜雪冰城不同的是，霸王茶姬将上市地点定在了美国。自滴滴之后，虽然中美之间现在有了审计方面的合作，但是企业还是对赴美上市十分谨慎。尤其是现在，特朗普上台之后，中美之间的经济关系愈发复杂，关税和贸易战局势紧张。这个关键时间赴美上市，对霸王茶姬来讲确实是一种挑战。

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